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宏观点评:以史为鉴 美国通胀飙升后的演绎与影响

  观点  美国东部时间2021 年6 月10 日,美国劳工局将发布5 月通胀数据。我们预计美国5 月CPI 同比增幅约为4.6%、核心CPI 约为3.7%。今年年初以来,美国通胀率加速上升,4 月CPI 站上4%,美联 储6 月议息会议在即,市场上通胀担忧挥之不去。我们回顾了历史上美国通胀的几次飙升,以便更好地理解本次的通胀及其影响:

观点

美国东部时间2021 年6 月10 日,美国劳工局将发布5 月通胀数据。我们预计美国5 月CPI 同比增幅约为4.6%、核心CPI 约为3.7%。今年年初以来,美国通胀率加速上升,4 月CPI 站上4%,美联储6 月议息会议在即,市场上通胀担忧挥之不去。我们回顾了历史上美国通胀的几次飙升,以便更好地理解本次的通胀及其影响:

1960 年以来美国CPI 同比破5%出现了4 次。我们对CPI 破4%、破5%至回落期间的经济基本面和美联储政策进行了复盘。

1968/06-1971/09:经济陷入衰退,但前期大幅政府开支与财政刺激的余温仍在,通胀持续上升,美联储在1970 年收紧货币政策以抑制通胀。

1973/03-1982/11:粮食危机和石油危机的双重打击下,美国经济陷入滞胀,供给冲击与成本推升通胀。政府价格管制失败,货币政策缺乏独立性并且过于滞后,未能成功抑制通胀。

1987/08-1991/07:走出滞胀后,美国经济经历了高速增长,但1987 年开始经济增速放缓,并出现工资和价格上涨压力,美联储收紧货币政策。

2007/11-2008/09:油价飙升推升通胀,金融危机爆发,美联储货币政策的首要任务在于救市,通胀不在其重点关注范围内。

当前的通胀和1973-1982 年通胀的成因较为相似,均为成本推动。

本次通胀飙升的主要原因在于疫情下的基数效应和供给短缺。今年4 月美国CPI 录得4.2%(接近2008 年水平),但是从CPI 指数角度,2021 年4月相对于2019 年4 月的复合增速仅为2.2%。

对于今年通胀的演绎,我们重点关注二手车和房租两个分项。

通胀的主要推力之一为二手车。东南亚疫情恶化下多地芯片厂停工,芯片短缺导致车企减产。新车供应不足,二手车需求剧增,价格飙升。

根据Manheim 数据,2021 年二手车售价增幅超越新车。此外,5 月其他交通相关的价格涨幅有望进一步扩大。

房租价格走势对未来通胀的演绎有重要影响。美国CPI 中房租的权重较高(约30%),尽管相对于其它分项,房租的增速相对温和(今年4 月同比增2.1%),但年初以来增速斜率陡峭化,我们预计受到供给短缺的影响,未来房租将会持续温和地上升。

通胀预期走势如何

从消费者的角度,密西根预期通胀率数据显示,2021 年5 月美国消费者5年通胀预期从上月的2.7%跳升至3.0%,但是仍然低于美联储可以容忍的3.5%。

从政策制定者角度,如我们此前报告所述,美联储注重通胀预期的监测,关键指标为共同通胀预期指数(CIE),CIE 为季度数据,预计2021 年二季度的数据将于本月底公布。

未来通胀将会怎样影响资产价格我们复盘了上述四次大通胀中,CPI 破4%后不同时间区间内美元、美股和美债收益率的变化(表2):通胀对于美元、美股存在负面影响,前者较为滞后,后者1 个月内即有体现。有趣的是,通胀对于美债收益率的影响不具规律性,关于美债的研究框架,请参考我们此前的报告。

风险提示:美联储过快收紧货币政策,地缘政治风险加剧

(文章来源:东吴证券

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作者: admin

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