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深度绑定华为和阳光电源,伊戈尔渐成光伏黑马?

上市公司研究院特稿,未经同意禁止一切媒体转载,包括友商,本文不构成投资决策。

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深度绑定华为和阳光电源,伊戈尔渐成光伏黑马?

投资要点:

1、以电力电子技术为基础,打造2+X平台型企业

2、光伏产品深度绑定逆变器龙头华为和阳光电源

3、照明产品放量,同时布局车载电源和通讯电源

4、上涨空间近60%

产品围绕“2+X”战略布局

伊戈尔主营业务为电源及电源组件产品的研发、生产及销售,主要产品为LED照明电源、工业控制用变压器、新能源用变压器、灯具、配电变压器,主要应用于光伏及风力发电、工业控制及照明领域。

目前公司围绕“2+X”战略布局,以能源产品和照明产品为基础,同时布局车载电源、通讯电源及储能等新的应用领域。

深度绑定华为和阳光电源,伊戈尔渐成光伏黑马?

深度绑定逆变器龙头华为和阳光电源

伊戈尔通过为组串式逆变器厂商提供关键原材料介入光伏行业,公司生产的高频磁性器件(电感)是组串式逆变器的必要元器件。

电感在逆变器企业的原材料采购成本中占14%—16%,是除机构件以外占比最大的关键部件。电感未来受益于逆变器行业的高景气度,伊戈尔作为上游零部件供应商也将收获更广阔的市场空间。

国联证券预计到年光伏逆变器用高频电感市场从2020年26亿元增长到2025年71亿,未来五年复合增长率达到22%。由于组串式逆变器占比的提升,未来五年,逆变器用高频电感的复合增长率22%高于逆变器的复合增长率13%。

深度绑定华为和阳光电源,伊戈尔渐成光伏黑马?

公司深度绑定逆变器龙头华为和阳光电源,成为其高频电感的重要供应商。2020年光伏类产品华为系客户占比约47%,阳光电源占比约46%,随华为、阳光电源产品放量,公司有望受益。

同时公司不断拓展新客户,实现锦浪科技、特变电工、固德威等逆变器厂商的突破。

2020年公司配套于光伏逆变器上的高频变压器比上年增加8056万,同比增长43%;2021年上半年高频变压器比上年同期增加8218万,同比上升94%。

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2020年公司光伏升压变产品开始小批量供货,销售收入约2461万。2021年上半年度已实现7630万销售收入,同比上升1639%,目前在手订单较为充足。

根据全球集中电站装机容量预测,国联证券估计光伏电站并网升压变市场2020年约为42亿元,2025年约为75亿元,未来五年CAGR达到14%。伊戈尔此前在相关领域的研发投入将进入收获期。

工业控制变压器市占率稳定

2016年以来,公司工业控制用变压器营收规模和行业同步增长,市占率稳定在1.1%。2021年上半年,工业控制变压器取得了稳定的增长,比上年同比上升48.29%,毛利率整体稳定在25%-31%区间范围内,今年上半年生产用的主要原材料铜线、铁芯的采购价格同比大幅上涨,预计对毛利率产生不利影响。随着未来大宗商品价格预期回落,这一影响将逐步减弱。

深度绑定华为和阳光电源,伊戈尔渐成光伏黑马?

另外,公司IDC移相变压器(占巴拿马电源成本大约30%)目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商,将受益于阿里新建数据中心增长。变成长空间比较大。

照明产品放量

我国是全球LED驱动电源产业的聚集地,LED驱动电源增长和LED照明行业产值基本同步。中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7%,产值规模2020年增长到356亿。

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伊戈尔照明产品包含照明电源和灯具,照明电源采用自有品牌销售和ODM销售,灯具采用ODM销售。

照明电源领域是国内少数同时与宜家、欧司朗以及家得宝等国际知名企业形成长期稳定战略合作的企业;灯具产主要客户为家得宝、LOWES以及品牌商Kichler、Jimway等。

过去5年,伊戈尔照明业务和行业增长基本匹配。2020年江西吉安的照明电源项目投产,效益已逐步开始显现,2021年上半年照明产品同比增加43.87%。

布局车载电源和通讯电源

公司自2018年开始配合车厂致力于混合动力VVC升压电感产品开发以及大功率电感损耗测量装置的研究,2020年在升压电感的开发上实现了重大技术突破,该项目已经取得独家定点,样件已通过DV测试。

目前已基本度过了车载业务的早期研发风险期,某 些品种已小批量供货。

2020年8月,公司以自有资金4275万获得深圳市鼎硕同邦57%股权,使公司更高效地进入到通讯电源市场行列,加快公司新产品布局进度。

上涨空间近60%

国联证券预计伊戈尔2021—2023归母净利润为2.2、2.31、3.34亿,3年CAGR为87%;对应当前股价PE为22、21、14倍。国联证券认为2022年PE为41倍,合理市值94.66亿,对应股价31.93元,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动

参考资料:国联证券《伊戈尔:平台型电力电子设备公司,渐成光伏黑马》;《9月22日伊戈尔投资者关系活动记录表 》

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