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当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

上市公司研究院特稿,未经同意禁止一切媒体转载,包括友商,本文不构成投资决策。

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当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

近期磷化工板块吸引了大量投资者目光,板块内个股多次上演涨停潮,同花顺板块指数今年大涨109%,8月大涨38%。究其原因在于磷化工将不再局限于原先的农药化肥领域,正在逐步向磷酸铁锂拓展。在磷酸铁锂的推动下,磷化工产业有望景气拉长、估值提升。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

传统化工龙头纷纷切入新能源材料赛道

基于新能源时代上游核心原材料市场需求的高增长性,以及碳中和背景下为打破经营瓶颈寻求资本开支转型的必要性,近来相继有各类传统化工龙头企业切入新能源材料赛道。云天化正在进行磷酸铁锂的项目论证,新洋丰已开始20万吨磷酸铁及上游配套项目的投建,川恒集团以及川金诺也正在规划其磷酸铁锂项目。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

传统化工龙头进入新能源材料领域主要有两个原因:①新能源材料可能是材料里面未来10年增长最快的赛道。②受制于碳达峰、碳中和的要求,过往纯粹的靠产能扩张已经进入了瓶颈期,资本开支必须转向,因此转入下游高增速新能源材料行业是意料之中。

万联证券对传统化工龙头成功转型持看好态度,主要原因有三:①拥有原材料产能的龙头企业成本优势显著;②龙头企业更具规模优势;③龙头企业化学合成、化学工艺成熟。

万联证券认为,化工龙头切入新能源赛道会对其自身形成拉长景气周期、提升估值的正向影响,从现有情况下来看,磷化工可能是最先整体切入下游磷酸铁锂赛道的细分行业。

新能源时代磷化工供需格局开始转变

供给端,全球上游磷矿石供需结构已进入紧平衡状态。

全球磷矿分布严重不均,截至2020年全球磷矿储量为710亿吨,其中70%分布在摩洛哥及西撒哈拉,我国以33亿吨储量位列第二。但2020年我国为全球贡献40%磷矿产量,约0.89亿吨,位列第一,主要分布在云贵川鄂四个省份。若我国未来延续这一磷矿开采速度,那么不出40年我国磷矿资源将完全耗尽枯竭。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

我国矿产资源富矿少、贫矿多,磷矿石品位远低于全球平均水平。我国超半数磷矿资源为三级品位,达到一级品位的磷矿占比仅11%左右,平均品位为17%,远低于全球平均水平(30%)

磷矿是一种不可再生资源,缺乏可替代品,此外磷资源利用率普遍较低,未来磷资源的稀缺性愈发显著。目前各国已开始陆续将磷矿视作重要的战略资源。美国早在2000年起便开始逐步缩减产量,我国则于2008年左右开始加强对磷矿开采及出口的政府管控。

2016年以后伴随着“三磷整治”及对磷矿石总产量的限制,国内产量出现下滑。2020年全球磷矿产量较2016年下滑了12.5%,但从目前全球磷矿需求仍处于逐年小幅上涨的状态。需求增长的同时产量下滑导致近年磷矿供需差额逐年缩小,磷矿供需结构已逐渐转变为紧平衡状态。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

万联证券预计未来随着我国磷矿产量的持续减少,磷矿供需结构很可能转变为供不应求,磷矿稀缺性的加剧将导致磷矿价格持续上涨,从而导致下游磷化工产品成本端压力加重、产品价格跟涨。

需求端,农业领域磷肥需求稳健,新能源领域磷源需求加速增长。

从产业链来看,磷酸可以通过湿法和热法两种渠道制成,其中热法磷酸及磷酸盐产品纯度高,广泛用于电子、医药和食品领域。湿法主要用于制备肥料级磷酸盐产品,但随技术的发展,湿法也逐渐可以生产工业级、食品级磷酸及磷酸盐产品。我国湿法磷酸净化技术起步较晚,目前仍主要通过热法制取盐酸,但国家已不再准入热法磷酸新增产能,未来湿法磷酸占比有望逐步超越热法磷酸。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

传统磷化工产品主要应用于农业领域,其中用于制作磷肥(包括磷酸一铵和磷酸二铵)的磷矿石占比约70.5%。疫情冲击下,“粮食”安全成为国际关注焦点,2020年下半年以来农产品价格快速上行,农作物价格快速上涨有效带动了农户耕种积极性,从而提高了对于农药、化肥的需求。

宽松的货币政策及供需紧平衡带动原料端价格上涨明显,为磷化工品价格提供强力支撑。截至8月20日,国内磷酸一铵价差较去年同期增长了117.0%,较年初增长了91.7%;磷酸二铵价差较去年同期增长了69.6%,较年初增长了51.1%。

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万联证券认为,短期内农业在高景气下对磷酸一铵、磷酸二铵以及上游磷矿石的需求将维持高位,而未来即便是农业景气周期回落,农作物作为基本的生产生活物资,种植面积也必须有基本保证,也就意味着其对于农药、化肥及上游原材料的需求将维持在刚需的稳定水平。

在我国大力鼓励新能源产业发展的背景下,锂电动力电池的需求量快速攀升。随着技术改进以及能量密度的提升,磷酸铁锂电池装车需求强势增长,带动磷酸铁锂价格上扬。2021年1-7月,磷酸铁锂电池和三元电池装车量分别同比增长了333.0%和124.3%。其中磷酸铁锂电池前七月累计装车量已超过2020年全年水平。

磷矿是磷酸铁锂产业链上游主要原材料,每生产1吨磷酸铁锂需磷矿(折纯)0.5-0.65吨、磷酸一铵0.8吨,磷酸铁锂需求的高速增长将沿产业链向上游同向传导,带动磷矿在新能源领域的需求增长。实际生产过程中,1GWh磷酸铁锂电池需要2500吨磷酸铁锂作为正极材料,中枢估计需要约1440吨磷矿。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

万联证券预计到2025年磷酸铁锂需求量将达到191.4万吨,对应111万吨磷矿(折纯),约占磷矿总需求的4.2%,2021-2025年行业复合增速超60%。

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磷酸铁锂行业或迎来大洗牌

现有产能方面,目前德方纳米占据最大份额为20%,但行业CR3产能占比为43%,CR5产能占比为61%,行业集中度尚不高,行业未来的竞争格局仍存在较多变数。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

目前在磷酸铁锂原材料成本中,磷酸铁占比接近40%,而对于磷酸铁而言,磷源的成本占比高达52%,铁源仅占比5%,磷的供给很大程度上影响着中游厂商的产量与价格。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

具备磷源的企业将在磷酸铁锂产业链中拥有越来越大的话语权。万联证券认为,磷酸铁锂行业会演绎成两种模式:①中游企业与上游企业深度绑定优势互补。②上游企业独立开展磷酸铁锂业务。

面对原材料端日益严峻的供给结构,目前磷酸铁锂厂商已开始通过在云贵川鄂等磷矿产地建厂或与上游磷化工企业深度绑定以确保未来磷源充足。同时,磷化工、钛白粉等上游领域龙头企业也相继公布了投产磷酸铁锂计划。

结合目前行业市场分布情况以及上游跨界企业的产能规划体量来看,未来随着新进磷酸铁锂产能的投产,万联证券认为行业格局或将发生剧变,行业集中度将显著提升,把握在拥有磷源成本优势、大规模生产实力以及丰富价格战经验的传统化工龙头企业,这些企业也将在此过程中享受业绩与估值的双重提升。

磷化工产业链三重投资机会

方正证券认为,磷酸铁锂重回锂电正极材料主流,需求高速增长,需求从终端逆流而上,沿着磷酸铁锂-磷酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导,由于产业链条本就供需紧张,因此,磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺,磷化工产业链将形成三重机会,短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能,中期看磷加工能力,长期看磷资源储量。

第一重机会:工业级磷酸/磷酸一铵扩能周期长。受益标的:川发龙蟒、川金诺、川恒股份、中毅达(拟收购瓮福集团)、云天化等。

第二重机会:总磷加工能力受政策限制。受益标的:云天化、中毅达(拟收购瓮福集团)、新洋丰、云图控股、兴发集团、湖北宜化等。

第三重机会:磷矿石资源面临短缺。受益标的:云天化、中毅达(拟收购瓮福集团)、兴发集团、川恒股份、云图控股、川发龙蟒等。

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升

参考来源:切入新能源材料赛道,化工行业景气拉长(万联证券);磷酸铁锂复兴,磷化工的三重机会(方正证券);从磷到磷酸铁锂,景气拉长,估值提升(东亚前海证券)

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作者: admin

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