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清流|皇台酒业又到退市边缘:现金流趋近枯竭 收入特征存明显财务异常

出品|清流工作室 作者|韩江雪 主编|赵妍 爆料邮箱: stoolpigeon@service.netease.com

清流|皇台酒业又到退市边缘:现金流趋近枯竭 收入特征存明显财务异常

出品|清流工作室

作者|韩江雪 主编|赵妍

爆料邮箱:

stoolpigeon@service.netease.com

1994年,来自甘肃的皇台和来自贵州的茅台,双双荣获第二届巴拿马万国博览会金奖。江湖上也悄然传出了“南有茅台,北有皇台”的口号。

皇台酒业(000995.SZ)2000年8月上市,比贵州茅台(600519.SH)还早一年,如今贵州茅台已发展成为市值超2万亿的巨无霸,而皇台酒业上市二十余年,其中扣非后净利润亏损15年,经历了五任实际控制人、四次被ST、一次退市和两次财务造假,如今,它将第五次被ST,成为中国股市里最具魔幻色彩的“铁帽子王”。

如今,刚刚恢复上市仅一年多的皇台酒业,又一次走到了退市的边缘,按照惯例,它需要扎扎实实地再抢救一次。

负债累累,现金流趋近枯竭

截止到2021年三季度末,皇台酒业账面上的货币资金余额仅为153.59万元,而根据公司现金流量表数据,公司前三季度支付的职工薪酬1985.01万元,平均每个月支付220.56万元,也就是说,目前公司账面上的货币资金,支付一个月的员工工资都不够。

而公司应付账款余额6118.4万元,应收账款余额仅为341.56万元,远不足以对冲应付账款,缺口将近5800万元。此外应付职工薪酬和应交税费余额分别为1340.63万元、5213.34万元,合计金额6553.97万元,这些硬性开支所需的资金,尚无下落。所以公司目前面临的资金压力,可想而知。

此外,公司还有高达1.42亿的其他应付款,主要是未偿还的借款和控股股东拆借过来的往来款。

跟惨淡的盈利能力一样,皇台酒业的经营性现金流,长期处于净流出状态,2000年至2020年这21年里,有14年经营性现金流金额为负数,其中2018年至2020年及2021年前三季度经营性现金流净额分别为-298.64万、-352.61万、-99.06万和-1946.22万,即使2019年和2020年大幅盈利,其经营性现金流净额都无法转正,说明公司主营业务几乎没有造血能力,需要依赖外部输血才能生存,其可持续经营能力是存在重大疑问的。

神奇的四季度

清流工作室独家研究发现,自2018年以来,皇台酒业出现了一种很神奇的现象,那就是每年的第四季度销售额会急剧增长,成为当期营收的绝对主力。

2018年到2020年,公司第四季度的营业收入占当期收入比例分别为61.54%、59.6%、46.53%。根据公司2021年业绩快报数据来测算,2021年第四季度营收占全年营收比重为59.73%。可以看出来,第四季度贡献的收入占当期收入的比重基本在六成左右。

那么这种现象是白酒行业普遍存在的现象吗?下面我们将皇台酒业的数据跟同行业数据进行对比:

清流|皇台酒业又到退市边缘:现金流趋近枯竭 收入特征存明显财务异常

数据来源:根据各公司财报数据整理

对比标的方面,我们选择了两家一线酒企——贵州茅台和五粮液,两家二线酒企——泸州老窖和山西汾酒,两家三线且与皇台酒业同处西北地区的酒企——金徽酒和伊力特。

从数据来看,茅台最近四年的第四季度营收占比在28%至30%之间,平均值是28.98%;五粮液在25%至27%之间,平均值是26.26%;泸州老窖和山西汾酒近三年的平均值分别为28.95%和23.92%,可以看出,大部分酒企第四季度的营收占比会略高于平均数(25%),但不会高太多。

金徽酒2018年至2021年的第四季度收入占比平均值为32.73%,伊力特近三年平均值为33.19%,这两家公司第四季度收入占比在三分之一左右。

而皇台酒业最近四年第四季度收入占比平均值高达56.85%,已经远远超出行业平均水平。

清流工作室又研究了皇台酒业2000年至2020年第四季度收入占比情况,其中2000年和2001年无季度数据;2002年至2012年这11年里,其中7个年度的第四季度收入占比在30%到35%之间,平均值为33.53%,与同处西北地区的金徽酒和伊力特基本一致,是符合行业规律的;2013年到2017年期间四季度收入占比波动较大,平均值为26.53%,且没有任何一个年度占比超过50%。

所以皇台酒业2018年以来第四季度收入占比奇高,既不符合白酒行业特征,也不符合公司历史特征,属于比较明显的财务异常。

另外值得一提的是,公司多个大客户和供应商颇为蹊跷。

清流|皇台酒业又到退市边缘:现金流趋近枯竭 收入特征存明显财务异常

资料来源:公司公告

根据公司恢复上市提交的材料披露,公司2019年前五大客户全部是当期新增客户,2017年和2018年跟公司没有交易记录。其中第一大客户盛达集团及其关联方是皇台酒业的关联方,第二和第三大客户苏中建设、卓越集团都是建筑公司,这两家公司目前都官司缠身,身负多个限制消费令。

清流|皇台酒业又到退市边缘:现金流趋近枯竭 收入特征存明显财务异常

资料来源:公司公告

前五大经销商在2017年和2018年跟皇台酒业没有交易,也是2019年新增客户。其中第二大经销商兰州玉祥恒商贸有限公司于2019年8月14日成立,第四大经销商城关区旧大路天筌酒饮销售中心2019年5月13日成立,都是成立数月即成为公司前五大经销商。

清流|皇台酒业又到退市边缘:现金流趋近枯竭 收入特征存明显财务异常

资料来源:公司公告

2019年第一大供应商泸州市巴舟酒类销售有限责任公司成立于2019年8月1日,成立不足半年即成为公司第一大供应商。

再抢救我一次

皇台酒业的上市史,其实就是一部保壳史。皇台酒业2000年上市,上市后业绩立马变脸,2001年扣非后净利润亏损1090.94万元,其后长期在亏损的泥潭里挣扎。

2009年,连续亏损多年的皇台酒业走到了退市的边缘,如果当年继续亏损,则面临退市。而公司当年前三季度亏损金额达3612.99万,退市几乎已成定局。

就在这关键时刻,公司与债权人中国东方资产管理公司达产债务重组协议,公司借款本金4700万元和累计欠付利息2844.7万元,实际支付现金2300万元清偿了全部债务,重组债务的账面价值和实际支付现金的差额5244.7万元全部计入当期营业外收入。

凭借这一笔营业外收入,公司“抢救”成功,当年一举扭亏为盈,成功保壳。

2019年,由于公司持续亏损且已经资不抵债,皇台酒业被迫退市。退市后皇台酒业再次进行债务重组,并引入新股东盛达集团。盛达集团为解决皇台酒业资不抵债问题,向其捐赠了盛达皇台公司100%股权,盛达皇台的核心资产是三个商铺和一块工业用地(含地上附着物),评估价值1.41亿。

此外,盛达集团向公司提供免息借款2743.11万元,以帮助皇台酒业恢复生产。同时,盛达集团及其旗下公司纷纷向皇台酒业购买白酒,并成为其当年第一大客户。

这样一顿操作猛如虎,皇台酒业又活过来了,2019年又扭亏为盈,且净资产转正。公司一个回马枪,又杀回了A股。

实际上,盛达集团对皇台酒业的这次“抢救”,是治标不治本。其捐赠的核心资产是三个商铺和一块地,这对提升公司经营能力没什么帮助,清流工作室查阅了公司2019年和2020年财报,公司没有出租商铺、土地或厂房的记录,也没有任何租赁收入,这些资产也没有给皇台酒业带来现金流。相反,由于这些资产需要进行折旧,会对公司盈利能力产生负面影响,实际上起到了“帮倒忙”的效果。

所以可以看出来,盛达集团对皇台酒业的捐赠,仅仅是为了解决皇台酒业资不抵债的问题,这是影响上市的硬性标准。

2021年,刚恢复上市不久的皇台酒业,再次陷入亏损,根据公司业绩预告,当年营收9088.53万元,归属于上市公司股东的净利润为-1383.32万元,营收不足1亿且净利润亏损,按照相关法律规定,公司将被ST。

这样以来,2022年对于皇台酒业就显得至关重要。因为如果今年营收仍然不足1亿且净利润亏损,公司将被直接退市,而目前的退市新规取消了暂停上市、恢复上市的环节,也就是说,如果被退市,将无法恢复上市。

所以,留给皇台酒业“抢救”的时间,已经不多了。

韩江雪是清流工作室特约首席研究员。

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