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为什么你买行业基金不赚钱?10张图洞悉行业轮动的密码

  踏准市场的节拍,在市场的起伏中迎风绽放,是行业投资的最美祈愿,亦是权益市场洞悉alpha的核心。长期顺大势成大器,中期顺应经济周期特征,短期把握景气的脉搏。行业轮动的背后,是对时代、产业、周期的综合反映。

踏准市场的节拍,在市场的起伏中迎风绽放,是行业投资的最美祈愿,亦是权益市场洞悉alpha的核心。长期顺大势成大器,中期顺应经济周期特征,短期把握景气的脉搏。行业轮动的背后,是对时代、产业、周期的综合反映。

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洞悉影响行业轮动的核心因素

A股市场影响行业轮动的因素主要有:ROE的变迁、经济量价波动、产业链景气传导。长期聚焦时代的力量,把握大众耳熟能详的变革;中短期关注经济中量价齐升的契机,解析产业链轮动的更迭。对应于投资决策,长期寻找结构性改善的成长性行业,从五朵金花→TMT崛起→消费升级→新能源+,无不体现出时代的力量;中短期维度,顺应经济周期特征把握下游景气改善逻辑。

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长期维度,行业轮动是时代的映射

2010-2015,移动互联时代,电子、传媒、计算机、非银金融,是雄霸行业涨幅前5的常客,而上一轮周期强势的钢铁、石化、银行、地产、煤炭,则随着重化工业时代的式微不断黯然。2016-2020,消费升级驱动,食品饮料美容护理、家用电器成为年度收益榜单“最靓的仔”,而曾经煊赫的TMT逐渐落寞。2021年以来,碳中和,新能源+被寄予崇高期待;在此过程中,能源安全和短缺又增加了几多旧能源的爱恨纠葛;地产与消费,则在躺赢的“历史惯性”中等待经济复苏的救赎。

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美林时钟,顺应经济周期的行业轮动

美林时钟,不仅是股票、债券、商品等大类资产配置的周期性刻画,而且也是股票行业轮动的基本驱动。在增长向上、通胀向上的经济环境中,煤炭、有色等价格导向型周期品受益经济的量价齐升而往往走得最为超脱;在增长向上、通胀向下经济结构中,机械、交运、水泥等薄利多销的周期股往往占优;而在增长向下、通胀向下的衰退年代,成本导向型的白电、食品加工、电力更容易走强;在低增长高通胀的环境,价格导向型的白酒、农林牧渔等行业最值得期待。

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产业链轮动,亦是来自上中下游的传导

传统产业中,上游看价,中游看量,下游看利。下游的毛利率,往往是管窥行业机会的锚点;中游的销量数据,则是“受夹板气”行业最在乎的命门;而上游的弹性往往决定于价格的空间与涨价的逻辑。需求层面,下游风起,中游闻风而动,上游占据地利;若供给逻辑主导,下游可能“躺平”,上游是胜负手。

5G产业链,上游移动通信基础设施建设,看政策和规划逻辑,资本开支推动中游运营服务商利润空间,并形成针对下游的供给驱动;反过来,下游需求驱动中游运营服务商加大资本开支,并反馈上游基站、网络建设。

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行业比较,是行业轮动的落脚点

行业轮动的规律可以有不同框架去解读,而底层逻辑则离不开行业比较,它为行业轮动提供了微观依据。中短期来看,不同行业间的比较可以从基本面、估值、筹码、政策、市场特征五个维度进行。长期维度的赛道抉择,则更聚焦于市场容量,市占率、海外对标、龙头分析、生命周期等方面的比较。

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景气分化,是行业比较的本质

盈利增速是行业比较中具有较好指引作用的指标,而除了盈利增速的高低以外,盈利增速的边际变化更加重要。以电力设备为例,今年上半年盈利增速在行业中排名靠前,而二季度盈利也在环比改善,属于高景气行业。

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基本面核心指标,在不同阶段有所变化

2020年以前,基本面分析的结果会选择追逐确定性。以2020年为例,行业当年涨跌幅与过去三年行业平均ROE有较为明显的正相关性。ROE是反映一个公司的盈利能力及核心竞争力的重要指标,涨幅越高的行业,往往具有更高的ROE,确定性更强。而今年以来,基本面分析更加侧重成长性,行业涨跌幅与盈利增速的相关性较高。

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估值的均值回归,更多是辅助参考

估值高低以及估值的历史分位,是行业比较中的常用指标。从PB和PE估值的历史分位来看,当前多数行业的估值均处于2010年的历史均值以下,仅农林牧渔、汽车、食品饮料等行业估值高于历史均值。客观来讲,估值的均值回归存在,但由于周期缺乏稳定规律,往往难以作为单独的决策指标,更多是辅助参考。因为随着时间的推移,均值亦在变化,估值能否回到从前的均值,存在不确定性。

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筹码,公募基金配置是重要参考

在由“公募基金配置系数变动”和“2010年以来公募基金配置分位数”组成的平面直角坐标系中,第一象限,代表了最近一个季度加仓,且已加仓至历史较高分位数水平;第二象限代表了,尽管二季度已经有所减仓,但依然处于历史较高分位的行业;第三象限则代表了一个鸡肋或者被遗忘的角落;第四象限往往是最值得关注的部分,代表了最近一个季度公募基金增加,且相对历史配置依然较低的行业。

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从成交额占比看交易的物极必反

随着8月调整,A股赛道与行业拥挤度迅速收敛。A股自8月中旬以来震荡回调,在此期间,新能源代表的高景气成长赛道跌幅较大。从当前的成交量来看,新能源、煤炭、食品饮料等行业和赛道的成交量萎缩幅度较大,拥挤度得到较好释放。

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