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三只松鼠股票分析 三只松鼠这只股怎么样?

  三只松鼠(300783)这只股怎么样?值得投资吗?我们先来看看三只松鼠股票的现状。除了屡遭投诉的食品安全,三只松鼠(300783.SZ)还要面对更严峻问题。自从2019年登陆资本市场后,这家休闲零食龙头公司的营业收入就开始缩水。为何偏偏是营收规模最大的三只松鼠收入出现下滑?这家公司的龙头优势体现在哪?

三只松鼠(300783)这只股怎么样?值得投资吗?我们先来看看三只松鼠股票的现状。除了屡遭投诉的食品安全,三只松鼠(300783.SZ)还要面对更严峻问题。自从2019年登陆资本市场后,这家休闲零食龙头公司的营业收入就开始缩水。为何偏偏是营收规模最大的三只松鼠收入出现下滑?这家公司的龙头优势体现在哪?

三只松鼠股票分析 三只松鼠这只股怎么样?

除了屡遭投诉的食品安全,三只松鼠(300783.SZ)还要面对更严峻问题。自从2019年登陆资本市场后,这家休闲零食龙头公司的营业收入就开始缩水。投资者、分析师将这背后的原因归结为行业竞争加剧,互联网流量红利消退。但实际上,三只松鼠业绩与其他休闲零食企上市公司相比也有所背离。

与三只松鼠业务模式及产品最为相似的良品铺子(603719.SH),过去两年收入规模保持增长;洽洽食品(002557.SZ)收入则从48亿元增长到52亿元;来伊份(603777.SH)收入规模也基本保持不变。反观三只松鼠,在2019年营业收入达到101.73亿元的高点后开始下降,2020年为97.94亿元,今年前三季度营收同比继续下滑2.23%至70.7亿元。

为何偏偏是营收规模最大的三只松鼠收入出现下滑?这家公司的龙头优势体现在哪?发现,和其他休闲零食企上市公司相比,三只松鼠的几组运营数据颇为诡异。

  存货剧烈波动

三只松鼠最诡异的财务数据之一就是存货。

2019年和2020年,三只松鼠的存货分别为24.8亿元和13.9亿元。截止今年三季报,三只松鼠的存货下降到6.08亿元。良品铺子的存货则在过去五年多数时候维持在6亿元左右,只有2019年冲上9.7亿元。

对于存货大幅波动,三只松鼠解释称是由于春节旺季备货所致。

但同样需要备货的良品铺子存货波幅要比三只松鼠小得多。因为春节旺季往往在公历年初,因此用存货和次年的营收比值作为衡量。发现,良品铺子的存货占次年营收波幅大约2个百分点,而三只松鼠的波幅最高达到13个百分点。

以最为“异常”的2019年数据为例。三只松鼠称存货暴增是因为备货,但是这种说法站不住脚。根据Wind统计的天猫和京东平台销售额合计,三只松鼠2018年到2020年1月份的销售额分别为12.7亿元、18.9亿元和21.7亿元。同样是春节备货,2017年和2018年12月末的存货分别为10.9亿元和12.4亿元,均低于次年1月的销售额。尤其是2018年销售额仅占备货数的65%。也就是说,三只松鼠并不需要备足一个月的存货以备销售旺季。尤其是对于保质期较短的食品,备货太多也会导致风险加大。事实上,按照三只松鼠2019年末“备货”24亿、备货80%的比例估计,三只松鼠制定的2020年1月销售计划将达30亿元,但前述统计显示,三只松鼠2020年1月销售额为21.7亿元。

  旺季“打鸡血”

和良品铺子的数据对比,可以发现三只松鼠的销售波动剧烈,而且一到旺季就如同打了“鸡血”一般猛冲。

11月是“双十一”,1月是传统春节旺季,以这两个月的线上销售数据为例。从2018年到2020年,良品铺子11月和1月的线上单月销售额在5-6亿元左右,非旺季线上单月销售额在2-3亿元左右,旺季线上单月销售额增幅为1倍。三只松鼠2018年11月、2019年1月、11月和2020年1月的线上销售额分别为13.8亿元、19亿元、15.2亿元和21.6亿元,非旺季线上单月销售额则在6亿元左右,旺季单月销售额的增幅高达2-3倍。

三只松鼠和良品铺子的品牌知名度不相上下,销售规模方面,三只松鼠2020年合计销售额约98亿元,良品铺子线上线下则约79亿元。

值得注意的是,由于近年来行业大环境不利,旺季“打鸡血”的三只松鼠业绩下滑,良品铺子业绩却稳定增长。

  毛利率、净利率受“冲量”影响

从历史数据看,三只松鼠毛利率远低于同行,这可能受到旺季“冲量”的影响。

值得注意的是,在三只松鼠上市披露期的2017到2019年,毛利率与同行的差距开始拉大,最高时超过5个百分点,而此前他们的毛利率差距约为1个百分点。尤其是2018年和2019年,良品铺子和洽洽食品的毛利率均呈上升趋势,唯独三只松鼠的毛利率加速下滑, 2020年更是创出了24%的上市以来最低记录。也正是这一年,三只松鼠存货暴增,单月销售额创出了21.6亿元的记录。

净利率水平也是同样道理。三只松鼠净利率一路走低直到2019年的2.35%,2020年略微反弹到3.08%,但仍低于良品铺子4%以上的净利率。而且,这些利润中还包括数千万的政府补贴、投资收益等。三只松鼠2019年和2020年扣非后的净利率只有2.0%和2.5%。

不过,在当下原材料成本普遍上涨已经对下游企业产生广泛影响的情况下,三只松鼠今年三季度的毛利率却逆势增长达到30.71%,同比增加3.7个百分点。由于年底旺季仍未到来,三只松鼠是否真的毛利率反弹仍待确认。

  现金只“流动”

三只松鼠经营性现金流充沛,似乎印证了旺季打鸡血式销售和备货的行为。但实际上,三只松鼠充沛的只是现金流动,而现金增加额却让人失望。

首先,从经营性现金流角度,2018年到2020年三只松鼠销售商品收到的现金和营业收入比值分别为114%、116%和120%。同期,良品铺子的该比例约在110%左右。

在经营活动产生的现金流上,三只松鼠有出大进大出迹象,良品铺子则稳定增长且与同期净利润基本匹配。2018年到2020年,三只松鼠的经营活动现金流分别为6.4亿元、-3.3亿元和12亿元。这一时期,三只松鼠的净利润在2-3亿元。

看似三只松鼠产生现金流的能力很强,但现金增量却远逊于良品铺子。下图中可以看出,良品铺子的现金余额始终呈积累趋势,目前为18.1亿元。而规模更大、经营性现金流更充沛的三只松鼠,积累起来的现金余额目前只有4.1亿元。要知道,上市时三只松鼠获得的募集资金多于良品铺子。那么,当了多年龙头的三只松鼠赚的钱都去哪了?

这些年,三只松鼠的现金流主要是以投资活动的形式“离开”了公司。首先,从近三年财务报表看,三只松鼠无形资产增加了约5000万元,固定资产增加了约3亿元。三只松鼠长期股权投资的金额也很少。显然,这些长期资产的增加和连年流出的投资活动现金流无法对应。

而且,三只松鼠也几乎没有投资收益回流。直到2020年,三只松鼠才有理财产品,大额存单之类的金融投资,两项合计金额约4.8亿元。相应的获得投资收益4000余万元。此前的2018年和2019年,三只松鼠当时的现金余额有8-9亿元,并没有进行现金管理。

上市之初,三只松鼠受到市场青睐的点在于其爆发式增长的线上销量。受益于此,三只松鼠一直到2020年中的平均市盈率估值超过60倍。随后由于线上销售增速放缓,收入规模增长陷入停滞,三只松鼠市盈率估值回落到目前的30倍左右。

在三只松鼠估值神话破灭的过程中,公司三个境外股东NICE GROWTH LIMITED、LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED以及gao zheng capital一直在减持,合计减持约3%的股份。

市场给予互联网流量的估值逐渐趋于理性。三只松鼠想要股价走强,还是要回归创造价值的本质。

本文内容回顾,三只松鼠这只股怎么样?本文为你带来三只松鼠(300783)股票分析。据了解,目前除了屡遭投诉的食品安全,三只松鼠还要面对更严峻问题。自从2019年登陆资本市场后,这家休闲零食龙头公司的营业收入就开始缩水。为何偏偏是营收规模最大的三只松鼠收入出现下滑?

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