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浙商证券:给予海南机场增持评级

  浙商证券(601878)股份有限公司李丹,徐晴近期对海南机场(600515)进行研究并发布了研究报告《海南机场深度报告:重整再出发,海南自贸港优质资产启航》,本报告对海南机场给出增持评级,当前股价为4.37元。

浙商证券(601878)股份有限公司李丹,徐晴近期对海南机场(600515)进行研究并发布了研究报告《海南机场深度报告:重整再出发,海南自贸港优质资产启航》,本报告对海南机场给出增持评级,当前股价为4.37元。

海南机场

投资要点

重整完毕摘帽完成,财务费用大幅降低,主业将聚焦机场和免税

2020年,公司及二十家子公司财务情况恶化,海南高院于2021年2月10日依法裁定受理公司及二十家子公司的破产重整案,2021年2月19日,公司被实施退市风险警示,股票简称改为*ST基础。重整完毕后,债务大幅降低,融资成本由2020年的7%下降至2021年的3%。公司未来以机场+免税为核心,2022H1,机场+免税商业分部利润总额占比公司利润总额的167%(其他业务有亏损)。公司已于10月14日撤销其他风险警示,完成摘帽,并于10月26日更名为“海南机场”。

多种方式参与海南离岛免税经营,免税业务具备高成长性。

公司的免税业务分为两大类:1)参股经营三家免税店:海口美兰机场免税店(49%)、三亚凤凰机场免税店(49%)、海南海航中免免税店(50%);美兰机场T2免税店已于2021年年底投入使用、凤凰机场二期法式花园、三期免税扩容稳步推进,均将大幅提升免税经营面积,从而带动免税利润快速增长。我们预计2025年美兰、凤凰两场为公司带来的免税业务利润将达到17亿元;2)自持物业租赁:公司控股三亚凤凰机场,向中免收取凤凰机场免税店特许经营费;公司自有物业日月广场为中免日月广场免税店、海控全球精品免税店提供经营销售场地,海控以销售额扣点模式收取租金,中免租金协议正在谈判中,有望向着市场化方向推进;凤凰机场收取免税提货点租金有望保持稳定。公司参与的免税经营面积占海南离岛免税总经营面积的30%,销售额占全岛离岛免税销售额约29%,为海南离岛免税核心资产。

控股三亚机场,重整完成+免税面积增加有望显著提升盈利能力

公司机场业务核心资产为三亚机场(持股比例77%),受到财务费用高企影响,凤凰机场2019年录得亏损,但毛利率为50%,处于行业中上游水平。凤凰机场免税一期于2020年年底开业,经营面积仅800平,二期法式花园、三期免税经营面积共6000平,开业后将大幅增加免税收入对机场业务的贡献,叠加融资成本下降,利润率及利润额有望大幅提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024年取得营业收入40.0、57.8、65.6亿元,同比-12%、+44%、+14%;取得归母净利润19.6(含非经常性损益)、10.9、19.8亿元,同比+324%、-44%、+82%,对应的EPS分别为0.17、0.10、0.17元/股。按照分部估值法,给予公司目标市值690亿元,对应股价6.1元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

出行复苏不及预期;地产业务退出进程不及预期;免税销售不及预期。

浙商证券:给予海南机场增持评级数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券(601162)刘章明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为38.07%,其预测2022年度归属净利润为盈利10.81亿,根据现价换算的预测PE为15.61。

最新盈利预测明细如下:

浙商证券:给予海南机场增持评级

该股最近90天内共有4家机构给出评级,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为5.99。根据近五年财报数据,浙商证券:给予海南机场增持评级估值分析工具显示,海南机场行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星,好价格指标0.5星,综合指标0.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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