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中信证券:资金重聚合力 慢涨窗口临近

三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放,三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态,并重聚合力,带动增量资金入场;中美扰动的预期底部将确立,国内基本面修复预期将强化,A股将开启一轮中期慢涨的窗口。首先,中印边境争端、美股突发调整、低价股炒作降温三大短期扰动叠加的风险已充分释放,市场短期调整接近尾声。其次,三类资金的行为将从短暂的紊乱回归正常:配置型外资在美股调整接近尾声后,将恢复对绩优龙头的持续增配;公募在中报后的调仓还将延续,基本面是最重要的基准;游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温,交易重心也将重归价值。三类资金在价值股配置上将重新形成合力。再次,中美争端的靴子落地将坐实外部扰动预期底部,国内数据落地后也将进一步强化基本面预期,这两个因素将对市场形成有力支撑。最后,“高估值”既非近期市场调整的主因,也不会成为未来市场上行的障碍;且近期长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动,不会系统压制市场估值。节奏上,预计本轮行情由资金重新形成合力,并带动增量资金入场驱动,将是持续数月的慢涨。配置上,建议继续聚焦顺周期与高弹性品种,包括三条主线:受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块,如黄金、有色金属和化工;受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种,如汽车、家电、家居等;绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行。另外,可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放,三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态,并重聚合力,带动增量资金入场;中美扰动的预期底部将确立,国内基本面修复预期将强化,A股将开启一轮中期慢涨的窗口。首先,中印边境争端、美股突发调整、低价股炒作降温三大短期扰动叠加的风险已充分释放,市场短期调整接近尾声。其次,三类资金的行为将从短暂的紊乱回归正常:配置型外资在美股调整接近尾声后,将恢复对绩优龙头的持续增配;公募在中报后的调仓还将延续,基本面是最重要的基准;游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温,交易重心也将重归价值。三类资金在价值股配置上将重新形成合力。再次,中美争端的靴子落地将坐实外部扰动预期底部,国内数据落地后也将进一步强化基本面预期,这两个因素将对市场形成有力支撑。最后,“高估值”既非近期市场调整的主因,也不会成为未来市场上行的障碍;且近期长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动,不会系统压制市场估值。节奏上,预计本轮行情由资金重新形成合力,并带动增量资金入场驱动,将是持续数月的慢涨。配置上,建议继续聚焦顺周期与高弹性品种,包括三条主线:受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块,如黄金、有色金属和化工;受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种,如汽车、家电、家居等;绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行。另外,可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

三大突发扰动叠加带来的

短期风险已充分释放

近期突发的三大扰动叠加影响了市场情绪,造成部分资金行为紊乱。但经过上周市场调整后,风险释放已比较充分。首先,中印边境事态在一周内经历了从冲突激化到缓和,而在双方保持沟通畅通且已达成局部共识后,风险整体可控。其次,美股近期的大幅调整也影响了外资行为,但预计不会重现今年3月恐慌抛售的情况。再次,新华社表态为低价股炒作降温后,短期资金进出反复带来的市场波动也会快速收敛。

三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态

并重新凝聚合力

1)配置型外资在美股调整接近尾声后,将恢复对绩优龙头的持续增配。美股本轮调整由前期持续领涨的科技股诱发,主要是拥挤的投机交易逆转导致科技龙头快速回调。首先,大选临近下美股依然有货币和财政看跌期权;美联储可能会主动采取措施防止股市下行恶化金融环境;新一轮财政刺激接续方案也有可能在美股下行的倒逼下提前出台。其次,疫情背景下,本轮科技龙头上行有比较坚实的基本面基础。再次,美股本轮调整的矛盾是结构性的,不会重现今年3月的全面恐慌抛售。美股阶段性的调整只影响外资流入A股的节奏,且已接近尾声;冲击缓解后外资将恢复配置型资金主导的净流入状态。

2)公募在中报后的调仓还将延续,基本面是最重要的基准。国内公募基金中报后有调仓效应,中报完全披露后北上资金与公募基金前50重仓股的P/E分别从60x、54x下降到50x、46x;预计调仓行为会持续。同时,前期大规模的基金新发带来的增量配置需求依然旺盛,内外扰动消散后的基本面改善是资金流入的重要催化。预计存量仓位和增量资金在顺周期逻辑上最容易形成共识,特别是3季报可能超预期的高弹性板块品种:包括受益于需求回补的白酒,免税,酒店;零售端明显复苏的乘用车,新能源汽车产业链;进入抢装高峰(金麒麟分析师)期的风电;受益于涨价和需求旺季的资源品,包括铜、铝、水泥、玻璃等。此外,消费电子龙头业绩预计将维持高增长。

3)游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温,交易重心也将重归价值。本轮低价股指数日成交从50亿上升到400亿,占创业板成交比例也从2%上升到10%,估计分流了350~450亿的日成交。交易所和新华社表态规范市场行为,抑制低价股炒作,引导市场预期,防范市场风险积聚,有利于市场长期健康发展。目前低价股成交逐步回归常态,个人投资者和游资的交易分布将更均衡。

中美争端在大选前的底部将坐实

国内基本面修复的预期将强化

1)大选前中美分歧的最后两个靴子即将落地,坐实预期底部。9月29日美国大选将迎来第一轮候选人辩论,预计特朗普会在此之前加紧达成一些新的“成就”以证明其达成交易的能力,增加选举资本。包括9月15日华为面临的芯片断供风险、9月20日前针对字节跳动和腾讯微信的交易禁令细节。实际上中美分歧在贸易和金融领域升级的可能性低,以上两个科技领域“靴子落地”后,反而会坐实预期底部、降低投资者对未来的担忧。

2)国内基本面数据陆续落地,市场基本面预期将进一步强化。8月金融数据显示信用环境持续向好,社融规模增速进一步上行至13.3%,居民及企业中长期贷款也保持高增速。“宽信用”环境持续向好预示着需求侧的持续恢复可期,且洪涝灾害对经济基本面的影响在8月已经大幅消退,在积极财政和偏宽的货币政策支撑下,预计即将公布的8月基本面数据基本会恢复常态化水平,市场对基本面弹性的预期也将进一步强化。

“高估值”既非近期市场调整主因

也不会成为未来市场上行的障碍

1)“高估值”并非短期调整主因,A股整体和结构估值已渐趋合理。首先,全球主要指数当前估值是与宽松的货币环境匹配的。今年以来,标普500的2020年P/E由18.5x提升至27.9x,涨幅50.8%,德国DAX指数由14.2x提升至20.7x,涨幅45.8%。同期沪深300仅由10.9x提升至13.1x,涨幅20.2%。其次,结构上,当前A股行业估值已明显改善,电子、计算机等行业动态P/E已跌至70%分位数以下;成长板块调整后的吸引力已明显提升,创业板指PEG已明显低于沪深300。再次,外资和国内公募依然是市场增量资金的主要来源,这两者重仓的高共识品种的估值虽然偏高,但后续依然会有支撑。

2)长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动,不会系统压制市场估值。本周央行一共进行五次逆回购操作,实现净投放2300亿,DR007持续稳定在2.2%附近:央行最近的政策基调并非宏观流动性的收紧,而是通过公开市场操作将银行间利率维持在利率走廊内。同时,超预期的社融数据显示,政府债券当月净增1.38万亿元,同比多增8741亿元,为社融数据亮眼的主要驱动。因此,“宽信用”下政府类债券供给提高是利率中枢抬升主因,不会冲击市场估值。

资金重聚合力,慢涨窗口临近

1)场内资金重新凝聚共识,带动增量资金入场。三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放,三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态,并重聚合力,带动增量资金入场;中美扰动的预期底部将确立,国内基本面修复预期将强化,A股将开启一轮中期慢涨的窗口。预计本轮上行行情类似今年2季度,是各类资金共识逐步凝聚过程中的缓慢上行,持续数月。

2)建议继续强化对顺周期与高弹性品种的配置。聚焦以下三条主线:1)受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块,包括黄金、有色金属和化工。2)受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种,包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。3)绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行等。另外,可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期,中美分歧加剧导致全球风险偏好下行,海外权益市场进入(相对今年3月而言的)第二轮大调整,国内疫情反复。

来源:金融界网站

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作者: admin

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