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百亚股份深耕个护20年,从川渝走向全国

  深耕个护20余年,从川渝走向全国。百亚股份1993年创建于重庆,主要布局妇婴卫生用品及成人失禁用品,成立以来持续加强中高端卫生巾品牌定位,线下渠道基础夯实,线上渠道改革成效显现,全国拓展进程顺利,市占率稳步提升。

深耕个护20余年,从川渝走向全国。百亚股份1993年创建于重庆,主要布局妇婴卫生用品及成人失禁用品,成立以来持续加强中高端卫生巾品牌定位,线下渠道基础夯实,线上渠道改革成效显现,全国拓展进程顺利,市占率稳步提升。

2015-2021年公司总收入从6.91亿元提升至14.63亿元,CAGR为13.3%;归母净利润从0.68亿元提升至2.28亿元,CAGR为22.4%,增速靓丽。

线上渠道增速靓丽,天然轻薄蔚然成风。从商业模式看,现有品牌凭借高营销投入+规模效应拓宽客群并建立护城河;从市场规模看,2007-2021年零售规模由329亿元增至987.1亿元,CAGR为8.2%;未来行业驱动主要源于产品结构向高端化、天然化、功能化升级导致的价升,适龄群体扩张&使用频率增加导致量增亦或贡献部分增量;从渠道发展看,电商渠道成为营收新增长点,2016-2021年占比从12%提升至27%;从竞争格局看,我国CR10仅为41.4%,相比日本、美国仍有较大提升空间;头部企业中苏菲、高洁丝、ABC、百亚近年份额稳步提升。

百亚股份深耕个护20年,从川渝走向全国

复盘海外龙头,研发佳营销新是关键。回溯历史,苏菲护舒宝均通过解决用户痛点创新产品后来居上,并及时出海新兴市场因地制宜收获全球影响力;而在营销端也运用电视广告、KOL、综艺冠名等多平台模式组合宣传,并在内容上以价值营销直击痛点收获共鸣。

产品定位清晰,渠道拓展有序。从产品看,百亚与时俱进,推出安睡裤、有机纯棉等多系列扩充产品矩阵,高端化产品占比持续提升;而常规系列相比其他头部更优惠的价格使得其客群进一步外拓,价升量增下望营收市占率持续走高;从营销看,百亚内容上亦倡导女性无畏社会偏见,勇敢做自己,渠道上充分调动“两微一抖多平台”的辐射效应进行针对性内容分发,线上扩散、线下引爆、线上发酵,形成传播闭环,与目标受众深度双向沟通;从渠道看,经销&KA&电商并举,社区团购、O2O亦积极开拓,其中电商占比(14.35%)相比恒安(23.1%)、维达(41%)仍具提升空间;预计随公司不断加大比较优势平台抖音的投入,电商持续放量带动全国拓展加速。我们预测2030年公司卫生巾市占率提升至5.45%。

盈利预测与投资评级:公司个护基因深厚,自主品牌自由点增长靓丽,成人失禁起步培育,抖音运营出色助力全国拓展,我们预测2022-24年公司总营收同比增长23.9%/20.9%/23.0%至18.12/21.91/26.95亿元,归母净利润同比增长10.5%/21.8%/22.9%至2.52/3.07/3.77亿元,对应PE为18.4X/15.1X/12.3X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期;竞争超预期加剧;全国化拓展不及预期。

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